選挙中の連邦準備制度の独立性：意思決定と政治的圧力の分析

現代経済における中央銀行の役割は、金利政策、インフレターゲット、及びより広範な金融状況への影響を通じて、通貨安定を保証することにあります。 中央銀行を巡る主な議論は、特に選挙期間中の政治的影響からの独立性です。 再選を目指す政府は、経済成長を刺激する政策や雇用を一時的に促進する政策を好むことがあり、投票者の支持を集めることができます。

この記事では、選挙期間中、特に米国の現実に焦点を当てて、中央銀行と政治アクターとの間のダイナミクスについて掘り下げています。 目標は、選挙が近づくと中央銀行の独立性と行動を評価することです。

理論：中央銀行の独立と政治的影響

理論的には、独立した中央銀行は政府の短期的な政治的目標に影響されることなく、経済の長期的な利益を行動指針としています。 この独立性は、特にインフレ管理と持続可能な経済成長を促進することにおいて、信用を維持するために不可欠です。 しかし、現実には、形式的な独立があっても、選挙期間中に中央銀行が微妙な政治圧力にさらされることがよくあります。

ドラゼンの低姿勢理論で議論された一つのモデルは、選挙外年には中銀が独立している一方で、選挙中は政治的圧力に応じる傾向があることを示しています。 そのような時期には、政治家が短期的な経済的利益を期待して金融拡大を推進することがあり、それによって選挙の見込みが改善されることを望んでいます。 中央銀行は法的には独立していますが、選挙前に大きな政策の変更を避けるために「低姿勢」を保つ圧力があることはよく文書化されており、選挙年間に利子率の引き上げや引き下げをためらう連邦準備制度の態度からも見られます。

ケーススタディ：連邦準備制度

連邦準備制度（Fed）は世界で最も影響力のある中央銀行の一つであり、設計上独立しているとされています。 しかし、さまざまな研究により、選挙年には政治的圧力に直面していることが示されています。

選挙の前の数ヶ月間、通貨政策を変更することを控えた多くの事件にさかのぼることができる「低姿勢」のFedの習慣。 例えば、1992年にアラン・グリーンスパンが選挙後まで何もしないという贅沢についてコメントしたことは、Fedが政治的論争に巻き込まれることを避けようとしたことを示しています:

「私たちは選挙後まで何もしないで座っている贅沢があれば良いのですが、それは連邦公開市場委員会の通常の手順です。」

連邦基金金利は、銀行やその他の預金機関が一夜にして連邦準備銀行に保持している残高を互いに貸し借りする際の利率です。 このレートは、連邦準備制度の主要金利に関する決定によって直接的に影響を受けます。 上のグラフから、過去35年間の金融政策と選挙の間にどのような挙動を示したかが見て取れます。

「選挙期間」として、投票日の4ヶ月前を考慮します。この期間はまさに両党の候補者が公然と討論を始め、有権者を集める時期です。

これらの選挙期間のうち5回中8回、連邦準備制度は金融政策を安定させ、どちらかの候補が勝利するまで主要金利を変えませんでした。 その後、これらのうちの3回で、政策を完全に逆転させ、以前は高かった金利を下げ、低かった金利を引き上げました。

この政策の反転は、政治的要因ではなく、経済的要因によってもたらされた。

• 2001年、Dotcomバブルが崩壊し、それがきっかけで連邦準備制度は経済を大幅に刺激するようになりました。
• 2016年、連邦準備制度は潜在的なインフレが目標を超えることを予想して利上げを行いましたが、中国からの悲惨な経済データが原因で利上げを停止しました。
• 2020年に新型コロナウイルスの流行が起こり、インフレ率および基準金利は2022年の初めに再び上昇し始めました。

その他の3回、連邦準備制度は現在の金融政策サイクルを継続し、1992年7月と2008年7月（ここでは世界金融危機と国民への刺激のためにも）には金利を引き下げ、2004年7月には引き上げました。

この分析から、連邦準備制度は選挙に関してできるだけ中立を保とうと努力していることが明らかになります。 一方、与党が変わる際の明確な傾向が見られます。

民主党または共和党の大統領が連続して2期目の間に利上げが行われた場合、その次の期間にその政党は再び政権を与えられませんでした。 また、この行動パターンはトランプの最初の任期中にも繰り返されましたが、この場合、連邦準備制度は2016年1月に利上げを停止したところから続けました。

これらのケースでは、利上げ現象が再び、強硬な金融政策が世論に与える否定的な影響を強調しています。

まとめ

法的独立性があるにもかかわらず、選挙期間中は非選挙年と比べて連邦準備制度が異なる行動をとることがあります。

利子率を上げることは政治的に人気のない動きであるため、選挙サイクルの多くでその消極性が特に明らかです。 これは、選挙年の米国で鷹派的な政策変更が少ないことを示す計量経済学的証拠によりさらに裏付けられています。 他の国々も似たような行動を示しますが、中央銀行の寛容度は政治構造と銀行の法的独立性に基づいて変わります。

2024年9月18日に、20年ぶりに選挙シーズンの最中に連邦準備制度は政策をよりハト派的な方向にシフトし、利率を50ベーシスポイント引き下げました。 この35年間で、7月から初旬11月にかけてこのような重要な出来事が起こったことはありませんでした。政策の急激な変更には、経済的な理由だけでなく、他の多くの解釈が存在します。

連邦準備制度はただ景気後退を恐れているのでしょうか？ 利率を下げるべき時だと単に考えているのでしょうか、それとも現在の米国政権からの圧力も受けて、緩和政策での合意形成を望んでいるのでしょうか？ それは確かに知ることができません。

それにもかかわらず、連邦準備制度だけでなく、他国の中央銀行も政治的圧力を管理しつつ、その独立性を維持し、信頼性と長期的な効果を損なわないようにする課題があります。

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